美股科技動量交易正經歷有史以來最劇烈的瓦解。高盛合夥人、EMEA對沖基金業務負責人Mark Wilson本週對這場“殘酷輪動”作出系統性覆盤，指出在短短17個交易日內，美股科技動量因子（TMT MoMo）已從峰值下跌40%，創下歷史最快、最深的回撤紀錄。這場拋售從半導體板塊蔓延至對沖基金和信用市場，波及面廣泛。
據摩根士丹利量化與衍生品策略團隊（MS QDS）資料，此輪動量因子回撤歷時17個交易日，峰值至谷底跌幅達28%。相比之下，自1999年以來歷史上動量因子的中位數回撤為22%，平均歷時33個交易日。這意味著本輪下跌在速度和深度上均已超越歷史中位水平，是自2022年12月至2023年2月那輪29%回撤以來最嚴重的一次。科技板塊的情況更為極端，TMT動量因子（TMT MoMo）已從峰值下跌40%，據MS QDS資料，這是有史以來科技動量因子最快、最深的一次拋售。
從各細分領域來看，韓國綜合股價指數（Kospi）較峰值下跌27%，美國AI科技受益股下跌25%，全球儲存晶片股下跌36%，歐洲半導體下跌23%。其中，儲存晶片股約佔整體跌幅的三分之二，更廣泛的AI受益股則較高點下跌約24%。
Mark Wilson指出，此輪拋售的根源更多來自倉位擁擠、槓桿集中等非基本面因素，而非經濟或企業盈利的實質惡化。他表示，動量因子的平倉過程“接近尾聲”，但短期內缺乏立即逆轉的催化劑。他援引韓國市場的去槓桿跡象作為佐證：據報道，本週約有每30名韓國成年人中就有1人的股票保證金賬戶被強制平倉，顯示去槓桿程序已在相當程度上展開。
值得關注的是，此輪動量崩解發生在宏觀與企業基本面整體穩健的背景之下。美國銀行業公佈企業貸款同比增長17%，創歷史紀錄；台積電上調2026年營收增長指引至40%以上（基於逾1500億美元的營收基數）；通脹資料亦溫和低於預期。然而，台積電和ASML股價均在業績公佈後下跌，呈現出典型的“利好出盡”走勢。相比之下，IBM則因大型合同延遲及諮詢業務不及預期，股價創下逾20年來最大單日跌幅。Mark Wilson強調，此輪拋售“難以找到基本面層面的明確訊號”，更多反映的是倉位、槓桿、擁擠度與集中度等結構性因素。
市場內部風險結構的變化同樣引人注目。據高盛波動率交易台資料，高盛高貝塔動量組合（GSPRHIMO）的波動率目前約為標普500指數波動率的10倍。在過去20年的歷史回溯中，出現如此懸殊波動率比率的情形，僅有2020年11月疫情衝擊期間可與之相比。與此同時，單隻股票波動率與指數波動率之間的裂口已擴大至歷史極值。高盛資料顯示，標普500成分股3個月隱含平均相關性降至0.14的歷史最低水平，導致標普500指數波動率維持低位，而單隻股票的平均隱含波動率高達40%，是指數隱含波動率的2.8倍，同樣創下歷史紀錄。
儘管動量因子近期遭遇了歷史級別的回撤，對沖基金對其的淨敞口在長期視角下仍居高不下。摩根大通資料顯示，當前倉位水平與回撤幅度的組合，使動量因子繼續被視為市場中最值得警惕的核心風險之一。與此同時，高盛高貝塔動量因子自6月高點已下跌33%，年初至今的漲幅從60%驟降至僅剩12%。
Mark Wilson表示，他傾向於認為動量因子的平倉過程已接近尾聲，但同時指出，短期內缺乏能夠立即推動市場逆轉的夏季催化劑。他提示，隨著效率與商業落地能力的提升，市場新的領漲方向將逐步浮現，市場廣度也將隨之擴大——道瓊斯運輸指數本週再度突破高點，即為一例。不過，他也警告，盈利增速的二階導數（即增速的放緩）將在市場消化完二季度財報、進入夏季後變得愈發重要，而當前各類估值指標均顯示科技板塊估值依然偏高。此外，傳統資產類別及資產內部的相關性正出現異常斷裂，例如黃金與原油3個月相關性已降至35年曆史中的極端反向水平，這使得風險管理與投資組合構建的難度進一步上升。