摩根大通中國股票策略分析師張曉寧在7月15日釋出的最新報告中明確判斷，近期A股AI主題板塊的回撥本質上是一次槓桿出清，而非基本面惡化的訊號，中國AI生態的長期投資邏輯並未受損。該行不認同市場上“泡沫即將破裂”的敘事，並從資產負債表健康狀況、大語言模型能力持續提升以及AI硬體供應瓶頸短期難以消解三個維度支撐其判斷。

從流動性層面觀察，去槓桿程序已接近尾聲。A股IT行業融資交易額佔總成交額的比重已從約12%的中期峰值降至8%-9%，表明此前加槓桿最為激進的頭寸已大量被迫出清。另一關鍵指標同樣指向健康調整：A股5天滾動成交額雖已從約6.5%的週期高點明顯回落，但仍高於此前牛市觸底時的低點，這一特徵與市場“去泡沫”相符，而非機構投資者集體撤離。更值得關注的是，7月初以來ETF資金流入A股已轉為正值，其中半導體和科技硬體ETF的淨流入最為突出——7月1日至13日期間，半導體ETF日均淨流入達12億元，科技硬體ETF日均淨流入為3.5億元。摩根大通認為，這一訊號進一步印證了健康回調的判斷，而非系統性風險的蔓延。

在資產負債表核查方面，摩根大通援引彭博資料指出，中國超大規模雲服務商騰訊、阿里巴巴、百度與美國同業亞馬遜、Alphabet、微軟、Meta的最新資產負債率均在40%左右，遠低於中國房地產開發商在2021年至2022年峰值時約100%的平均槓桿水平，更與2001年至2002年美國網際網路泡沫時期Global Crossing、Level 3 Communications等電信運營商約230%的極端槓桿不可同日而語。從債券評級角度看，上述超大規模雲服務商均保持投資級評級：美國雲巨頭評級介於“A+”至“AAA”，中國雲巨頭則介於“BBB+”至“A+”。摩根大通認為，儘管近期新發行債券導致部分公司期權調整後利差有所擴大，但整體資產負債表依然穩健，與歷史泡沫破裂前的財務結構有本質區別。

技術進化與需求擴張層面，摩根大通將大語言模型能力的持續迭代視為AI資本支出可持續性的核心支撐。報告指出，中國頭部模型正努力追趕美國領先模型截至2026年中期的效能水平，每一代效能更強的模型都會解鎖新的企業與消費場景，進而帶動基礎設施的增量投入。在收入層面，整個AI板塊的年度經常性收入（ARR）正在加速增長，國內AI供應鏈的訂單可見度也大幅改善。摩根大通認為，當前AI投資週期尚未受到需求飽和的制約，技術進步催生新場景、新場景推動ARR增長的正向迴圈仍在延續，構成估值層面的上行期權。

硬體供給瓶頸方面，摩根大通詳細梳理了全球AI硬體的量產時間線，認為關鍵元件的供給約束最早不會在2027年底至2028年之前緩解。全球供應方面，臺積電亞利桑那州晶圓二廠將於2027年下半年進入3奈米量產，美光在美國和新加坡同時推進HBM記憶體量產，而SK海力士執行長已警告2027年將出現歷史上最嚴重的記憶體短缺。全球HBM供給進入大規模釋放階段、短缺真正緩解，預計要到2028年全年才會實現。摩根大通認為，這一約束反而強化了AI基礎設施支出的定價能力與緊迫性，意味著未來兩個季度不會成為驗證AI資本支出可持續性的視窗。

對於後市策略，摩根大通維持2026年底MSCI中國指數基準目標點位100點、滬深300指數基準目標點位5200點不變。經歷回撥後，中國AI生態整體的遠期市銷率倍數及估值差異已迴歸更為合理的水平。該行建議投資者在短期波動中繼續持有優質AI大盤股，並預計在券商、保險、醫療保健行業盈利季催化下，7月市場可能延續從AI向非AI板塊的輪動。摩根大通認為，中國AI生態將在8月業績期憑藉二季度財務表現與下半年業績指引重奪市場領先地位。