崑崙萬維近期股價異動引發市場關注。據妙投APP分析，引爆行情的核心因素是公司官宣旗下天工AI業務的年度經常性收入（ARR）突破8億美元。受此訊息刺激，2026年7月2日公司股價單日大漲12.19%，隨後幾個交易日繼續走高，截至7月10日的五個交易日內累計漲幅已超過20%。

妙投APP在評論中指出，崑崙萬維的財務底色是連續虧損：2024年、2025年持續虧損，2026年第一季度再虧8.87億元，累計虧損已超40億元。鉅額虧損使得傳統的市盈率（PE）估值失效，市銷率（PS）也趨於鈍化，市場急需一個新的估值錨來重新定價公司價值。此時，天工AI業務的ARR從2025年年報披露的約4億美元，在半年時間內翻倍增長至8億美元，這一高增長態勢使其成為市場關注的焦點。

該媒體分析認為，崑崙萬維並非一家純粹的AI公司，其業務由三塊構成：提供穩定現金流的Opera瀏覽器（持股68.68%，2025年收入43.79億元）、增長最快但也最燒錢的天工AI板塊（2025年收入23.69億元，同比增長251.74%），以及收入略有下滑的Starmaker社群板塊（2025年收入10.59億元）。因此，不能簡單地用AI業務的ARR估值覆蓋整個公司，更合理的方式是“分塊處理”。

對於爭議最大的天工AI板塊，妙投APP認為其採用ARR估值具有合理性，並給出了三個理由。首先，AI業務的經常性收入有支撐。8億美元ARR中約7億來自短劇C端消費，雖然使用者按劇充值、無合同約束，但單月流水走出了連續爬坡軌跡，從2025年3月的約1000萬美元逐步攀升至2026年7月的約5833萬美元，高頻消費已形成慣性。同時，預收款（合同負債）在2026年第一季度單季淨增1.66億元，較2025年末增長74.10%，顯示使用者預付意願在增強。

其次，海外AI應用股提供了方法參照。瑞銀證券分析師熊瑋指出，模型廠商的估值大部分採用P/ARR方法。以虧損的C3.ai和SoundHound AI為例，兩者PS差異巨大（5.6倍 vs 17倍），其底層邏輯在於ARR增速和合同質量的差異。SoundHound的ARR主要來自汽車OEM的3-5年長期授權，確定性高，因此市場給予了更高溢價。這兩個案例共同指向：在虧損AI公司中，PS是基準指標，但ARR增速決定溢價倍數。

第三，中國AI賽道也認可ARR估值方法。智譜2025年收入僅7億元、虧損約47億元，但其開放平臺API的ARR在2026年3月飆升至約17億人民幣，較12個月前增長60倍。市場已基本消化其2026年底10億美元ARR的指引，疊加國產替代預期，智譜市值一度突破1萬億港元，P/ARR約100倍。這證明在中國AI賽道，ARR可以獨立於利潤、甚至獨立於當期營收，成為獨立的估值錨。

儘管方法上說得通，妙投APP強調在估值倍數上必須打折。因為崑崙萬維的短劇ARR無合同鎖定，在決定ARR含金量的“合同質量”維度上，確定性低於SoundHound這類企業級長期合同。參照短劇賽道首個公開市場估值錨——印度短劇平臺Kuku Technologies以約10.8倍PS的估值啟動IPO，以及C3.ai的5.6倍PS下限，該媒體測算短劇出海平臺的PS倍數預計在6-10倍區間。

基於此，按8億美元ARR測算，天工AI業務的估值約325-542億元人民幣。若後續ARR如期突破公司指引的10億美元，該板塊市值將抬升至406-677億元。疊加Opera瀏覽器（測算市值約84億元）和Starmaker社群業務（測算市值約8億元），崑崙萬維整體合理市值保守區間約417-634億元，計入10億美元ARR預期後則拓寬至498-769億元。

妙投APP最後指出，截至7月15日收盤，崑崙萬維市值約593億元，較10億美元ARR預期下的769億元市值還有約30%的理論空間。當前股價處於“預期搶跑”階段，該預期的兌現需要時間和持續資料驗證。但即將到來的中報是關鍵財務節點，若經營虧損和銷售費用率繼續惡化，市場可能質疑增長質量，即便遠期敘事仍在，估值也可能階段性回撤。