摩根士丹利分析師Brian Nowak團隊在7月12日釋出的研報中，大幅上調了對全球五大超大規模雲廠商的資本開支預測，顯示AI基礎設施建設的燒錢速度仍在加快。

報告將Meta、亞馬遜、微軟、谷歌和SpaceX五家公司2027年的合計資本開支預測上調9%，達到約1.2萬億美元；2028年的預測上調10%，達到約1.4萬億美元。這一數字遠超市場此前預期，但大摩認為，這並非需求泡沫，而是成本通脹與算力緊缺雙重壓力下的必然結果。

成本上漲是此次上調的直接觸發因素。 大摩指出，GPU相關成本整體上漲約20%，壓力來自機架內外兩個方向。在機架內部，記憶體價格大幅攀升，使得記憶體在Blackwell架構（GB300、GB200） 機架中的成本佔比從低個位數百分比躍升至高個位數百分比；在下一代Vera Rubin機架中，記憶體佔比更從高個位數升至約25%。

機架外成本同樣顯著增加。電氣與機械裝置交貨期延長、建築材料緊缺、熟練勞工短缺，以及向“表後電力”解決方案的轉移，共同推高了資料中心建設開支。大摩估算，GB200、TPU和Trainium的機架外成本約為每兆瓦1100萬至1300萬美元，而GB300、Vera Rubin和Rubin Ultra則進一步升至每兆瓦1600萬至1900萬美元。

換算到每吉瓦（GW）資料中心建設成本，GB200約需350億美元，GB300約390億美元，Vera Rubin約490億美元；定製ASIC方面，TPUv7約270億美元，Trainium3約200億美元。這些數字清晰勾勒出下一代AI基礎設施的天價門檻。

資本開支的終點是算力。 Nowak預測，五大雲廠商的可用算力將從2025年的約30GW增長至2028年的約116.6GW，增幅接近四倍。分拆來看，AWS在2028年將以35GW的算力規模居首；谷歌以31.6GW緊隨其後，且新增算力最多，2027年和2028年分別新增9GW和11GW；微軟和Meta則分別達到20.3GW和21.2GW。

報告特別指出，從破土動工到資料中心開業，建設週期已拉長至最長3年。社會反對聲音增加，以及2028年總統大選前的政治不確定性，正促使雲廠商提前開工建設以強調創造就業，這進一步加劇了通脹壓力，也加速了資本開支的前置。

在個股層面，大摩維持Meta為首選股，目標價775美元，評級超配。報告列出了五個尚未被市場定價的盈利驅動因素，包括Neocloud變現、Meta AI、搜尋、API收入和訂閱機會，若全部兌現，可在基準每股盈利約33美元的基礎上額外貢獻約10美元。其中，Meta近期推出的Muse Spark 1.1模型API定價比競爭對手低30%至85%，大摩測算每100兆瓦算力用於API業務可產生約85.88億美元收入。

對於亞馬遜，大摩將其2027年和2028年資本開支分別上調15%和29%，至3080億和3180億美元。但與Meta不同，亞馬遜的每股盈利預測反而因AWS收入預測大幅上調而獲得提升——2027年和2028年AWS收入預測分別上調3%和7%，對應同比增速40%和36%，絕對值達2435億和3316億美元。大摩認為市場對AWS的收入預測過於保守，並預計AWS積壓訂單將在二季度環比大增1100億美元，達到約4750億美元。

谷歌方面，大摩給予目標價415美元，評級超配，預計谷歌雲2026年二季度和全年增速分別達77%和78%。但報告提示了一個戰術性風險：谷歌目前處於算力受限狀態，其近期與SpaceX的算力租賃協議即為佐證，這可能拖累近期收入增長或產品釋出節奏。此外，Gemini 3.5的釋出已晚於谷歌在I/O大會上設定的時間表，下半年模型產品化進展值得關注。

整體來看，大摩這份報告傳遞的核心訊號是：AI資本開支的膨脹並非非理性燒錢，而是由真實的成本壓力和算力需求驅動。對於投資者而言，關鍵在於辨別哪些公司能將鉅額投入有效轉化為收入增長，哪些公司可能陷入投入產出失衡的困境。