港股AI大模型“雙雄”的半年禁售期在同一周相繼到期，市場此前瀰漫著“解禁即大跌”的悲觀預期，但實際走勢卻呈現出截然不同的劇本。

智譜在7月8日率先迎來解禁，11家基石投資者持有的2568.16萬股、佔總股本5.76%的股票進入流通，按前一交易日收盤價計算貨值超過400億港元。解禁前，智譜真實流通盤不足4%，此次解禁使流通盤擴容逾兩倍。這批籌碼的持有者以116.2港元發行價入場，而智譜股價自1月上市後一路飆升，6月22日盤中曾觸及2980港元，市值突破萬億港元，基石機構浮盈逾十倍，減持動機天然存在。

然而，解禁前夜一個關鍵變量出現。JSC International Investment Fund SPC、WT Asset Management、Optimas Capital Limited以及早期股東凌雲光技術等多家基石投資者密集表態，宣佈長期持有、不減持。這幾家合計持股佔本次解禁基石股數的近七成，涵蓋國家級戰略資本、地方政府產業引導基金及市場化專業投資機構。受此影響，智譜7月8日大幅低開後迅速拉昇，盤中一度跌近一成，最終收於1825港元/股，總市值8137億港元，當日漲超一成。

MiniMax的情況則更為複雜。7月9日，其1.46億股解禁，佔公司港股總股本的63%，解禁後供給量暴增近10倍。中金分析指出，此次解禁股份中財務型投資者佔比超過三分之一，這類投資者有明確的退出週期和獲利了結動機。儘管創始團隊設定了12個月的自願禁售期，阿里巴巴和米哈遊也表態長期持有，公司還在6月23日授出116.88萬股、總值6億港元的股票獎勵以穩定軍心，但這與超400億港元的解禁貨值相比不在一個量級。

解禁前一日，市場傳出MiniMax超八成股東表態長期持有的消息，疊加高盛、美銀、花旗三大投行同步給出買入評級，資金提前入場炒作，MiniMax單日大漲近12%。但7月9日開盤後，股價低開逾5%，隨後快速下探，盤中雖一度翻紅上漲逾8%，但衝高未能持續，截至11點30分跌幅超一成，完全吞噬了前一日漲幅。長期資金表態不賣與短線籌碼集中兌現可以同時發生，長期敘事和短期拋壓從來不是一回事。

兩家公司自上市以來走勢已出現顯著分化。MiniMax上市首日大漲109%，3月股價衝至1330港元高點，市值一度突破4100億港元，但此後從高點跌去七成。智譜則後來居上，市值一度衝破萬億港元，截至7月初約為MiniMax的近5倍。市場風格差異是重要原因：智譜更貼近國內基礎模型、企業服務和國產AI基礎設施敘事，在當前環境下更易獲得估值溢價；MiniMax的優勢在多模態、C端產品和海外增長，但市場仍在觀察其能否轉化為穩定商業收入。

此次解禁周背後，是整個大模型行業進入深度分化階段的縮影。過去一週，DeepSeek完成首輪外部融資超74億美元，月之暗面Kimi完成20億美元新一輪融資，階躍星辰接近完成25億美元融資，三家公司合計湧入超100億美元。據IT桔子統計，2026年上半年中國AI創業公司融資總額突破3000億元，AI融資金額佔一級市場約48.6%，但DeepSeek、階躍星辰、月之暗面三家合計拿走約930億元，佔全市場融資總額的30%。資金正加速向頭部集中，行業從百模大戰走向少數幾家的終局競爭。

解禁過後，兩家公司的籌碼結構將徹底改變。對整條賽道而言，真正被抽走的不是這幾百億流通盤，而是過去兩年支撐高估值的“稀缺性”邏輯。接下來，營收、虧損、調用量、付費率、客戶留存等基本面指標，將成為檢驗每一家還在牌桌上的大模型公司的核心標尺。