港股AI大模型“双雄”的半年禁售期在同一周相继到期，市场此前弥漫着“解禁即大跌”的悲观预期，但实际走势却呈现出截然不同的剧本。

智谱在7月8日率先迎来解禁，11家基石投资者持有的2568.16万股、占总股本5.76%的股票进入流通，按前一交易日收盘价计算货值超过400亿港元。解禁前，智谱真实流通盘不足4%，此次解禁使流通盘扩容逾两倍。这批筹码的持有者以116.2港元发行价入场，而智谱股价自1月上市后一路飙升，6月22日盘中曾触及2980港元，市值突破万亿港元，基石机构浮盈逾十倍，减持动机天然存在。

然而，解禁前夜一个关键变量出现。JSC International Investment Fund SPC、WT Asset Management、Optimas Capital Limited以及早期股东凌云光技术等多家基石投资者密集表态，宣布长期持有、不减持。这几家合计持股占本次解禁基石股数的近七成，涵盖国家级战略资本、地方政府产业引导基金及市场化专业投资机构。受此影响，智谱7月8日大幅低开后迅速拉升，盘中一度跌近一成，最终收于1825港元/股，总市值8137亿港元，当日涨超一成。

MiniMax的情况则更为复杂。7月9日，其1.46亿股解禁，占公司港股总股本的63%，解禁后供给量暴增近10倍。中金分析指出，此次解禁股份中财务型投资者占比超过三分之一，这类投资者有明确的退出周期和获利了结动机。尽管创始团队设定了12个月的自愿禁售期，阿里巴巴和米哈游也表态长期持有，公司还在6月23日授出116.88万股、总值6亿港元的股票奖励以稳定军心，但这与超400亿港元的解禁货值相比不在一个量级。

解禁前一日，市场传出MiniMax超八成股东表态长期持有的消息，叠加高盛、美银、花旗三大投行同步给出买入评级，资金提前入场炒作，MiniMax单日大涨近12%。但7月9日开盘后，股价低开逾5%，随后快速下探，盘中虽一度翻红上涨逾8%，但冲高未能持续，截至11点30分跌幅超一成，完全吞噬了前一日涨幅。长期资金表态不卖与短线筹码集中兑现可以同时发生，长期叙事和短期抛压从来不是一回事。

两家公司自上市以来走势已出现显著分化。MiniMax上市首日大涨109%，3月股价冲至1330港元高点，市值一度突破4100亿港元，但此后从高点跌去七成。智谱则后来居上，市值一度冲破万亿港元，截至7月初约为MiniMax的近5倍。市场风格差异是重要原因：智谱更贴近国内基础模型、企业服务和国产AI基础设施叙事，在当前环境下更易获得估值溢价；MiniMax的优势在多模态、C端产品和海外增长，但市场仍在观察其能否转化为稳定商业收入。

此次解禁周背后，是整个大模型行业进入深度分化阶段的缩影。过去一周，DeepSeek完成首轮外部融资超74亿美元，月之暗面Kimi完成20亿美元新一轮融资，阶跃星辰接近完成25亿美元融资，三家公司合计涌入超100亿美元。据IT桔子统计，2026年上半年中国AI创业公司融资总额突破3000亿元，AI融资金额占一级市场约48.6%，但DeepSeek、阶跃星辰、月之暗面三家合计拿走约930亿元，占全市场融资总额的30%。资金正加速向头部集中，行业从百模大战走向少数几家的终局竞争。

解禁过后，两家公司的筹码结构将彻底改变。对整条赛道而言，真正被抽走的不是这几百亿流通盘，而是过去两年支撑高估值的“稀缺性”逻辑。接下来，营收、亏损、调用量、付费率、客户留存等基本面指标，将成为检验每一家还在牌桌上的大模型公司的核心标尺。