高盛全球定製股票籃子業務負責人Louis Miller在7月4日發佈的最新策略報告中發出明確信號：上半年由人工智能狂熱與動量策略主導的市場格局正面臨轉折，AI交易的力竭跡象與極端擁擠倉位可能引發劇烈回調。

報告指出，標普500指數中AI相關權重已超過50%，而對沖基金的動量敞口處於過去五年的第92百分位，這種高度集中意味著一旦資金轉向，平倉踩踏風險將被放大。事實上，動量因子近期已創下自2023年第一季度以來的最大回撤，AI多空對沖策略也錄得近期最差單日表現。高盛提醒，歷史季節性規律顯示，這類熱門交易在7月往往進入“夏日休眠期”，疊加二季度財報季即將開啟、市場焦點回歸基本面，個股分化將加劇。

在此背景下，高盛認為下半年宏觀環境將有利於市場廣度的“選擇性拓寬”，資金將從極度擁擠的科技巨頭流向此前被忽視的窪地。報告強烈建議投資者轉向防禦性板塊和“非AI相關”的複利標的，其中醫療保健板塊被列為首選。

醫療板塊的邏輯來自兩大驅動力。一是結構性增長領域，尤其是生物工藝，高盛將其視為確信度最高的醫療交易之一，並認為它能真正從AI提高生產力中受益。二是大型藥企的併購週期。歐洲製藥板塊當前估值較歷史相對市場溢價低約10%，而大型藥企手握充裕資產負債表，又面臨迫在眉睫的“專利懸崖”，這已觸發強勁的併購活動，有望為板塊帶來顯著的盈利增厚。

另一被高盛重點提及的方向是歐洲防務板塊。該板塊上半年表現落後，但近期從年內低點反彈，高盛判斷此輪反彈具備可持續性。理由在於：市場對該板塊持倉極輕，盈利預期已充分重置，低迷的估值為二季度財報設定了極低門檻，且相對大盤仍有約12%的上漲空間以完成追趕。

對於AI主題本身，高盛並未完全看空，而是主張“逢低買入”。尤其是美國超大規模雲服務商，報告建議在財報季前逢低佈局，並預計強勁的二季度每股收益將推動其進一步走高。近期Meta關於雲業務的公告已觸發該板塊第一波上漲。

面對下半年可能加劇的市場波動，高盛還提出了戰術對沖思路。由於標普500中AI權重過大，傳統指數做空工具可能誤傷具備長期基本面的“結構性贏家”。為此，高盛與標普合作開發了剔除AI的標普指數，並針對歐洲市場推出“剔除AI的歐洲市場籃子”，因歐洲市場AI集中度也已升至2023年指數權重的兩倍。這些工具旨在幫助投資者在規避擁擠科技股回調風險的同時，捕捉市場廣度拓寬帶來的機會。

高盛同時總結了上半年幾類表現落後的資產，包括被視為“容易受AI衝擊”的傳統軟件股，以及可選消費板塊如歐洲奢侈品和美國低收入消費相關標的。報告預計，下半年落後的週期股、軟件、消費和房地產板塊可能出現補漲行情，這種輪動將支撐大盤指數整體表現，但會給重倉動量科技股的投資組合帶來痛苦。