高盛全球定制股票篮子业务负责人Louis Miller在7月4日发布的最新策略报告中发出明确信号：上半年由人工智能狂热与动量策略主导的市场格局正面临转折，AI交易的力竭迹象与极端拥挤仓位可能引发剧烈回调。

报告指出，标普500指数中AI相关权重已超过50%，而对冲基金的动量敞口处于过去五年的第92百分位，这种高度集中意味着一旦资金转向，平仓踩踏风险将被放大。事实上，动量因子近期已创下自2023年第一季度以来的最大回撤，AI多空对冲策略也录得近期最差单日表现。高盛提醒，历史季节性规律显示，这类热门交易在7月往往进入“夏日休眠期”，叠加二季度财报季即将开启、市场焦点回归基本面，个股分化将加剧。

在此背景下，高盛认为下半年宏观环境将有利于市场广度的“选择性拓宽”，资金将从极度拥挤的科技巨头流向此前被忽视的洼地。报告强烈建议投资者转向防御性板块和“非AI相关”的复利标的，其中医疗保健板块被列为首选。

医疗板块的逻辑来自两大驱动力。一是结构性增长领域，尤其是生物工艺，高盛将其视为确信度最高的医疗交易之一，并认为它能真正从AI提高生产力中受益。二是大型药企的并购周期。欧洲制药板块当前估值较历史相对市场溢价低约10%，而大型药企手握充裕资产负债表，又面临迫在眉睫的“专利悬崖”，这已触发强劲的并购活动，有望为板块带来显著的盈利增厚。

另一被高盛重点提及的方向是欧洲防务板块。该板块上半年表现落后，但近期从年内低点反弹，高盛判断此轮反弹具备可持续性。理由在于：市场对该板块持仓极轻，盈利预期已充分重置，低迷的估值为二季度财报设定了极低门槛，且相对大盘仍有约12%的上涨空间以完成追赶。

对于AI主题本身，高盛并未完全看空，而是主张“逢低买入”。尤其是美国超大规模云服务商，报告建议在财报季前逢低布局，并预计强劲的二季度每股收益将推动其进一步走高。近期Meta关于云业务的公告已触发该板块第一波上涨。

面对下半年可能加剧的市场波动，高盛还提出了战术对冲思路。由于标普500中AI权重过大，传统指数做空工具可能误伤具备长期基本面的“结构性赢家”。为此，高盛与标普合作开发了剔除AI的标普指数，并针对欧洲市场推出“剔除AI的欧洲市场篮子”，因欧洲市场AI集中度也已升至2023年指数权重的两倍。这些工具旨在帮助投资者在规避拥挤科技股回调风险的同时，捕捉市场广度拓宽带来的机会。

高盛同时总结了上半年几类表现落后的资产，包括被视为“容易受AI冲击”的传统软件股，以及可选消费板块如欧洲奢侈品和美国低收入消费相关标的。报告预计，下半年落后的周期股、软件、消费和房地产板块可能出现补涨行情，这种轮动将支撑大盘指数整体表现，但会给重仓动量科技股的投资组合带来痛苦。