Cleo Capital 合夥人 Sarah Kunst 上週五在 CNBC 的訪談中拋出一個判斷：過去兩年市場將幾乎所有籌碼押注在 AI 超大規模股上的策略，正在經歷實質性裂解。她指出，微軟 年內已下跌 27%，蘋果 僅上週就蒸發 8%，而同期 美光 毛利率從 38% 飆升至 85%，臺積電 則給出 2026 年全年增長超過 30% 的業績指引。
這一輪動的直接導火索是財報季暴露出的 AI 基礎設施成本焦慮。蘋果上週單日跌幅達 6.12%，微軟儘管過去十二個月每股收益增長 30%，但第三季度資本支出高達 308.8 億美元，同比暴增 84%。Alphabet 則指引 2026 年資本支出在 1750 億至 1850 億美元 之間。投資者開始追問：如此規模的投入，複利效應何時才能兌現？
Kunst 的觀察是，資金並未撤離 AI 主題，而是在產業鏈內部重新分配——從燒錢的平臺端，轉向真正賺到錢的供應商端。美光 最新財報顯示，季度營收 414.56 億美元，超出市場一致預期 17.6%，非 GAAP 每股收益 25.11 美元 遠超預期的 20.28 美元，營收同比增幅高達 345.72%。CEO Sanjay Mehrotra 將此歸因於存儲芯片在 AI 時代的戰略價值，並給出第四季度 500 億至 510 億美元 的營收指引，毛利率約 86%。美光股價年內已上漲 270%。
臺積電 是另一大受益者。5 月營收同比增長 30.1%，CEO 魏哲家 對 2026 年全年增長給出超過 30% 的指引。這兩家公司的強勢表現，與微軟、蘋果的疲弱走勢形成鮮明對比，構成了 Kunst 口中“市場在獎勵真正建設 AI 管道的人”這一敘事的基礎。
在 Kunst 的框架裡，Alphabet 是一個特殊案例。她反覆強調，Alphabet 以 15 倍 市盈率交易，遠低於蘋果的 36 倍 和微軟的 26 倍，是大型科技股中最便宜的標的。2026 財年第一季度營收 1099 億美元，同比增長 21.8%，其中 Google Cloud 增長 63%，積壓訂單環比近乎翻倍，超過 4600 億美元。CEO Sundar Pichai 還在電話會上透露，Waymo 每週完成超過 50 萬次 全自動駕駛行程。然而，Reddit 散戶社區對此並不買賬，關於 Google 頂尖 AI 研究員流向 OpenAI 和 Anthropic 的討論帖獲得 470 個贊，Alphabet 本週仍下跌 6.61%，儘管過去一年漲幅仍達 101.95%。
Kunst 的核心論點在於拒絕用行業 ETF 來應對這一輪動。她認為投資者不應買入整個板塊，而應精選那些“一開始就被低估、現在跌得更深、且擁有優秀業務基礎、有能力恢復的個股”。蘋果的財報在某種程度上支撐了這一邏輯：2026 財年第二季度營收 1111.8 億美元，增長 16.6%，每股收益 2.01 美元 超出預期 3.61%，董事會還批准了新的 1000 億美元 回購計劃。
從更宏觀的視角看，這一討論折射出 AI 投資敘事正在經歷一次重要的分化。過去兩年，市場傾向於將 AI 視為一個整體主題進行押注，資金湧入微軟、蘋果等被認為最直接受益於 AI 革命的平臺型公司。但隨著資本支出規模急劇膨脹而回報路徑尚不清晰，投資者開始區分“為 AI 買單的人”和“從 AI 建設中收錢的人”。美光、臺積電、SK 海力士 等硬件供應商處於後者，它們的業績增長直接與 AI 基礎設施的物理擴張掛鉤，而非依賴於未來某個時刻的盈利兌現。
值得注意的是，Kunst 的觀點發表於市場整體承壓的背景下。當週標普 500 指數下跌 1.8%，納斯達克 100 指數下跌 3.27%，月度跌幅約 1.9%。等權重板塊、醫療保健、工業和金融股獲得資金流入，而超大規模科技股持續失血。Kunst 將此定性為“健康的輪動”，而非系統性撤離。這一判斷能否成立，取決於未來幾個季度供應商的業績能否持續超預期，以及平臺型公司的資本支出效率是否出現改善跡象。