高盛全球銀行與市場部門策略師Rich Privorotsky在最新研報中發出明確警告：當前AI市場的資本支出熱潮正積聚系統性風險，市場如同一根被拉伸到極限的橡皮筋，對負面信號的持續漠視終將迎來臨界點。

Privorotsky指出，過去數週市場幾乎無視了AI資本支出交易中出現的所有負面信號。一個日益擴大的結構性背離尤為刺眼：亞馬遜、Alphabet、Meta等超大規模雲計算商持續加碼AI支出承諾，但其股價卻持續跑輸大盤；與此同時，以英偉達和臺積電為代表的AI硬件股卻逆勢上漲。這種背離本身，就是市場定價機制失真的強烈信號。

科技股的壓力已在多個市場層面顯現。韓國綜合股價指數在創下收盤新高次日即重挫10%，三星電子和SK海力士分別下跌逾12%；納斯達克期貨下跌約2.5%，美光科技盤前跌超7%，英特爾跌6.5%。這些波動並非孤立事件，而是市場對AI估值邏輯深層焦慮的集中釋放。

Privorotsky用“橡皮筋”比喻當前AI市場的內在張力。問題的核心在於，整個AI板塊的定價建立在一個單一假設之上：隨著推理需求增長，資本支出將永遠只升不降。他寫道，“‘略微減少’這一可能性，根本沒有被任何人的預期所納入。”這意味著，一旦預期出現哪怕微小的逆轉，市場的重新定價幅度將遠超線性預期。

高盛的警告背後，有一個具體的技術趨勢正在加速演進。Privorotsky特別提到，中國、日本等地區的技術進展正在大幅壓低AI軟件的運行成本，而這一變化目前尚未反映在超大規模雲計算商的支出預測中。據行業媒體報道，中國的GLM-5.2大語言模型完全基於華為處理器訓練，使用了10萬顆華為芯片，全程未涉及英偉達產品。這一案例直接指向一個核心風險：如果前沿智能可以在東方以西方一小部分的成本開發出來，那麼當前西方科技巨頭的鉅額AI投入，將面臨嚴重的過度投資風險。

Privorotsky警告稱，“最大的資本配置者，同時也是過度投資風險敞口最大的群體。”這意味著，一旦某家巨頭率先削減AI支出，其衝擊將遠超單一公司層面，從芯片製造商到雲計算平臺，整個AI產業鏈的估值邏輯都將面臨重新審視。

摩根大通國際市場情報部門的Federico Manicardi和Victoria Campos也對科技板塊發出類似警示。他們梳理了當前壓制科技股的多重因素：過高的市場預期、亢奮的市場情緒、自由現金流匱乏、首席技術官們對飆升的token成本產生牴觸、向低價模型的轉型趨勢、來自華盛頓的嚴苛限制，以及債務和股權供給的增加。兩位策略師還特別提示，編排、模型融合、量化壓縮等技術方向的進展同樣值得關注，因為這些進展指向效率的持續提升，以及定價能力的潛在逆風。

在高盛的分析框架中，當前AI資本支出週期的“斷裂點”，很可能來自某一家核心支出方的理性覺醒——當其意識到，將更少的資金投入AI、轉而回報股東，才是更優的資本配置選擇。Privorotsky的警告指向一個市場尚未充分定價的尾部風險：在所有人都押注AI支出只增不減的當下，第一個踩下剎車的巨頭，將成為觸發全市場重新定價的引爆點。屆時，整個AI板塊的估值邏輯將面臨全面重構，從硬件供應商到雲服務商，無一能置身事外。