公募基金正在重新擁抱港股互聯網核心資產，背後的直接推力是AI投資邏輯的深層切換。據證券時報報道，多名基金經理表示，隨著前期AI題材炒作趨於極致，資金多空分歧加大，權益市場風險偏好正在發生變化。當前AI投資已逐步剝離純概念階段，轉向落地真實業績，因此管理人在組合中更傾向減持過度擁擠的賽道，增配估值相對便宜且業績確定性較高的港股互聯網龍頭。

本輪港股科網股的反彈並非孤立行情，它與美股AI應用板塊的估值修復幾乎同步。自去年末以來，美股AI應用板塊率先經歷了一輪劇烈殺估值，賽富時（Salesforce）、奧多比（Adobe）、Figma、Shopify等多隻QDII基金重倉標的均出現深度調整，部分個股單日跌幅超過50%。這波美股AI應用的殺估值週期，在時間上與恒生科技指數的下行期高度重合。隨著美股相關標的近期出現企穩，海外行情的外溢效應開始拉動港股互聯網資產的估值修復。

從A股內部來看，資金尋找“避風港”的意圖同樣明顯。AI芯片、光模塊等算力環節在此前吸引大量資金湧入，交易已經十分擁擠。在宏觀流動性保持平穩的階段，基金經理轉而挖掘那些AI業務已有明確變現路徑、但市場熱度不高的互聯網平臺型公司。這些公司既承接了AI應用落地的需求，又具備相對穩固的現金流和用戶基礎。在採訪中，業內人士強調，當前機構更加註重“估值保護”和“業績兌現”，而不是去賭下一個技術突破或主題輪動。

這一系列操作在“五層蛋糕”的產業框架裡，恰好對應著應用層的再定價。過去一年，市場更多聚焦能源、芯片和基礎設施層，對應用層的估值給予較少溢價，甚至出現折價。如今，隨著AI應用開始在SaaS、設計工具、電商等領域產生可量化的收入貢獻，基金的迴流可以被理解為對“AI落地環節”重新下注。當然，海外應用公司的業績波動也提醒著投資者，AI應用仍需面對企業支出放緩、競爭加劇等現實考驗。總體而言，公募資金從擁擠的算力敘事轉向港股互聯網的確定性，折射出產業投資正從基礎設施建設的高預期階段，逐漸過渡到以應用兌現為核心的第二階段，這一過程將使得上下游的資本流向與估值邏輯發生持續重塑。