全球股市在盛夏遭遇多重压力测试：布伦特原油突破每桶100美元，创两个月新高；特朗普提出对约60个经济体加征10%至12.5%的关税；科技巨头谷歌大幅上调资本开支指引，引发市场对AI投资回报的担忧。三大因素叠加，迅速推高通胀预期，10年期美债收益率攀升至4.66%，标普500指数连续第二周收跌，并录得本月最大单日跌幅。

中东冲突是本周市场动荡的起点。战火从霍尔木兹海峡蔓延至红海，全球石油供应链遭遇三重断裂。据海事数据公司Kpler，周四仅6艘船通过霍尔木兹海峡，通行量降至战前的十分之一。沙特为绕开霍尔木兹启用的红海替代航线，因胡塞武装袭击两艘沙特油轮而受阻。俄乌冲突升级进一步压缩哈萨克斯坦出口。海事情报机构Windward分析师估计，全球约25%的石油供应正面临威胁。

油价推高通胀预期，通胀预期改变利率定价，更高的利率收紧融资条件。10年期美债收益率本周上行约10个基点至4.66%，创特朗普2.0执政以来新高。市场已定价今年两次加息，下周FOMC加息概率为30%。野村跨资产策略师Charlie McElligott判断，更高的油价重新定价的是“通胀尾部风险”，即更持久通胀出现的概率。摩根大通全球策略师David Lebovitz则关注持续性：如果原油在整个夏季维持高位，风险溢价将需要全面重估。

AI投资叙事本周也出现裂痕。Alphabet作为本季首家报告的超大规模科技公司，云业务同比增长82%，搜索增长17%，但公司将2026年资本开支指引上调8%至1950亿至2050亿美元，股价当周重挫约8%。特斯拉二季度Non-GAAP每股收益因利润率下滑不及预期，叠加AI产品管线落地节奏的担忧，单周暴跌近20%。

信用市场的分化尤为值得关注。据高盛数据，2026年至今已有4890亿美元AI相关债务发行，较去年全年增长50%，其中60%来自非超大规模科技公司。超大规模资本开支者的CDS利差升至历史新高，而整体信用利差仍处于数年来最紧水平。压力并未广泛蔓延，但已高度集中在AI产业链上。部分估算显示，到2027年AI领域累计资本支出将接近1万亿美元。更高的利率抬升了这些投资最终必须跨过的回报门槛。黄仁勋和马斯克本周公开支持开源模型，可能进一步动摇这一逻辑：更便宜的模型意味着更低的支出需求，半导体回归周期性的风险正在上升。

下周，美联储、英国央行和日本央行相继议息，标普500中34%市值的公司将发布财报，其中包括“七巨头”里的四家——微软和Meta（周三）、苹果和亚马逊（周四），AI资本开支的最新信号将密集释放。技术面已在恶化。高盛交易部门本周报告，整体资金流偏卖12.6%，长线资金卖出倾斜达21%。标普500已跌破50日均线，纳斯达克同样跌破50日均线，正试探6月9日低点。黄金重新站上4000美元，美元录得逾一个月最佳周表现——避险资产正在定价同一种不安。

美银欧洲策略主管Sebastian Raedler判断最为直白：利润率预期、五年远期盈利增速、全球市值/GDP比率均处于历史高位，风险溢价处于20年低位。他预计，全球股市还有7%至8%的下行空间。