半导体研究机构 SemiAnalysis 发布了一份措辞鲜明的看多报告，正面回击了韩国本地券商 KIS 下调 SK 海力士盈利预测所引发的市场恐慌，坚持认为这家存储巨头的 DRAM 业绩前景依然强劲，并将近期股价的大幅调整定性为入场机会。
SemiAnalysis 分析师 Ray Wang 在题为《Be Greedy When Others Are Fearful》的报告中给出了极为乐观的预测：SK 海力士 2026 年第二季度 DRAM 综合平均售价（ASP）将环比大涨约 45%，仅 DRAM 项目的营业利润就将达到 55 万亿韩元。报告明确指出，尽管近期存储板块的波动引发了投资者担忧，但 SK 海力士及其他头部存储企业“仍是半导体行业中风险收益比最具吸引力的标的之一”。
此轮波动的直接导火索，是 7 月 13 日韩国券商 KIS 发布的 SK 海力士二季度业绩预测。KIS 预计该公司当季营收为 80.9 万亿韩元，环比增长 54%，同比大涨 264%；营业利润为 60.4 万亿韩元，环比增长 61%，同比增长 556%。这些数字本身极为亮眼，但问题在于市场共识预期为 65 万亿韩元，KIS 的预测低于共识约 8%，相当于宣告市场此前“预期过高”。消息一出，SK 海力士股价迅速跌超 10%，跌破 200 万韩元关口，较 6 月 25 日的历史高位回调幅度达 33%。
KIS 在报告中解释了利润不及共识的核心原因：SK 海力士的 HBM（高带宽内存） 收入占比较高，而 HBM 通常以长期供货合约（LTA）锁定价格，合约价格相对固定，短期内无法随现货市场大幅上调。相比之下，普通 DRAM 和 NAND 的现货价格弹性更高，在市场整体涨价周期中 ASP 涨幅更大。KIS 预测当季 DRAM 均价环比涨约 30%，NAND 涨约 50%，但 SK 海力士的整体 ASP 涨幅被 HBM 合约价格“拖了后腿”。该券商同步下调了 2026 年和 2027 年的营业利润预测，但明确表示此次下调是“将已签订的 LTA 价格假设纳入测算后的修正，并非对业绩的担忧”，同时维持 380 万韩元的目标价及增持评级。
SemiAnalysis 的报告则直接针对上述悲观情绪提出了反驳。该机构认为，DRAM 现货价格约 60% 的环比涨幅，足以支撑 SK 海力士整体盈利大幅上行，而 HBM 价格的低个位数季度变动亦属稳定，并未构成拖累。SemiAnalysis 更直接地将当前调整定性为买入机会，强调在经历一段调整期之后，SK 海力士是半导体板块中风险收益比最优的选项。
尽管两份报告在短期数字上存在明显分歧，双方在中长期基本面上的立场却并非完全对立。KIS 同样并不悲观，预计二季度营业利润率将达 74.6%，创历史新高，此后每季度还将持续提升。该券商认为，随着存储行业向 3 至 5 年 LTA 合约结构转变，估值的核心驱动力将从“单季度 ASP 涨幅”转向“高盈利能力能持续多久”，LTA 的扩大正在降低存储行业长期以来的业绩波动性。
这场围绕 SK 海力士的多空交锋，本质上反映了市场对 AI 存储芯片两种不同估值逻辑的碰撞。一方担忧 HBM 的长协定价机制在现货价格飙升时会压制利润弹性，另一方则认为强劲的现货需求足以覆盖这一影响，并将合约结构的稳定性视为行业长期健康发展的积极信号。对于关注 AI 基础设施层的投资者而言，这场争论的走向将直接影响对存储产业链上游的价值判断。