半導體研究機構 SemiAnalysis 釋出了一份措辭鮮明的看多報告，正面回擊了韓國本地券商 KIS 下調 SK 海力士盈利預測所引發的市場恐慌，堅持認為這家儲存巨頭的 DRAM 業績前景依然強勁，並將近期股價的大幅調整定性為入場機會。
SemiAnalysis 分析師 Ray Wang 在題為《Be Greedy When Others Are Fearful》的報告中給出了極為樂觀的預測：SK 海力士 2026 年第二季度 DRAM 綜合平均售價（ASP）將環比大漲約 45%，僅 DRAM 專案的營業利潤就將達到 55 萬億韓元。報告明確指出，儘管近期儲存板塊的波動引發了投資者擔憂，但 SK 海力士及其他頭部儲存企業“仍是半導體行業中風險收益比最具吸引力的標的之一”。
此輪波動的直接導火索，是 7 月 13 日韓國券商 KIS 釋出的 SK 海力士二季度業績預測。KIS 預計該公司當季營收為 80.9 萬億韓元，環比增長 54%，同比大漲 264%；營業利潤為 60.4 萬億韓元，環比增長 61%，同比增長 556%。這些數字本身極為亮眼，但問題在於市場共識預期為 65 萬億韓元，KIS 的預測低於共識約 8%，相當於宣告市場此前“預期過高”。訊息一齣，SK 海力士股價迅速跌超 10%，跌破 200 萬韓元關口，較 6 月 25 日的歷史高位回撥幅度達 33%。
KIS 在報告中解釋了利潤不及共識的核心原因：SK 海力士的 HBM（高頻寬記憶體） 收入佔比較高，而 HBM 通常以長期供貨合約（LTA）鎖定價格，合約價格相對固定，短期內無法隨現貨市場大幅上調。相比之下，普通 DRAM 和 NAND 的現貨價格彈性更高，在市場整體漲價週期中 ASP 漲幅更大。KIS 預測當季 DRAM 均價環比漲約 30%，NAND 漲約 50%，但 SK 海力士的整體 ASP 漲幅被 HBM 合約價格“拖了後腿”。該券商同步下調了 2026 年和 2027 年的營業利潤預測，但明確表示此次下調是“將已簽訂的 LTA 價格假設納入測算後的修正，並非對業績的擔憂”，同時維持 380 萬韓元的目標價及增持評級。
SemiAnalysis 的報告則直接針對上述悲觀情緒提出了反駁。該機構認為，DRAM 現貨價格約 60% 的環比漲幅，足以支撐 SK 海力士整體盈利大幅上行，而 HBM 價格的低個位數季度變動亦屬穩定，並未構成拖累。SemiAnalysis 更直接地將當前調整定性為買入機會，強調在經歷一段調整期之後，SK 海力士是半導體板塊中風險收益比最優的選項。
儘管兩份報告在短期數字上存在明顯分歧，雙方在中長期基本面上的立場卻並非完全對立。KIS 同樣並不悲觀，預計二季度營業利潤率將達 74.6%，創歷史新高，此後每季度還將持續提升。該券商認為，隨著儲存行業向 3 至 5 年 LTA 合約結構轉變，估值的核心驅動力將從“單季度 ASP 漲幅”轉向“高盈利能力能持續多久”，LTA 的擴大正在降低儲存行業長期以來的業績波動性。
這場圍繞 SK 海力士的多空交鋒，本質上反映了市場對 AI 儲存晶片兩種不同估值邏輯的碰撞。一方擔憂 HBM 的長協定價機制在現貨價格飆升時會壓制利潤彈性，另一方則認為強勁的現貨需求足以覆蓋這一影響，並將合約結構的穩定性視為行業長期健康發展的積極訊號。對於關注 AI 基礎設施層的投資者而言，這場爭論的走向將直接影響對儲存產業鏈上游的價值判斷。