港交所6月30日披露，北京硅基流动科技股份有限公司已正式递交主板上市申请，华泰国际与海通国际担任联席保荐人。这家成立仅两年多的AI基础设施服务商，凭借在词元供应市场的快速卡位，正试图叩开资本市场大门。
招股书勾勒出一条陡峭的增长曲线。公司2025年总营收达到5533.0万元，较2024年的734.6万元飙升653.2%，主要由公有云与本地部署解决方案客户群扩大驱动，其中公有云服务贡献了52.9%的收入。截至2026年4月30日，平台注册用户数已突破1000万，日均词元吞吐量达5785亿次，单日峰值更触及10714亿次。弗若斯特沙利文数据显示，按2025年词元年吞吐量计算，硅基流动在中国词元供应市场占据1.5%份额，位列第四，并在所有独立生态词元供应商中排名第一。
然而，收入的高速增长并未转化为盈利能力的同步提升。招股书显示，公司2025年录得毛损1330.2万元，毛利率从2024年的39.4%骤降至-24.0%。核心原因在于销售成本的急剧膨胀——从2024年的445.2万元飙升至2025年的6863.2万元。这背后是公有云服务快速扩张期间，公司为支撑激增的词元需求而提前租赁大量底层算力资源，但算力利用率仍处于爬坡期，成本增幅远超收入增幅。2025年公司净亏损达3.45亿元，经调整净亏损为1.87亿元。
硅基流动的创立具有鲜明的技术延续性。公司创始人、董事长兼首席执行官袁进辉博士此前曾创办开源深度学习底层框架企业北京一流科技有限公司OneFlow。在行业重心从模型训练向推理侧倾斜的背景下，硅基流动于2023年8月注册成立，并在2026年6月完成关键整合——与OneFlow订立资产购买协议，收购后者的知识产权组合，以增强在去中心化、基于数据流的推理架构及大规模上下文记忆系统方面的技术能力。同月，公司整体改制为股份有限公司，完成上市前的主体架构调整。
业务模式上，硅基流动将自己定义为开放、独立的词元供应平台。它不直接开发面向用户的AI应用终端，而是通过系统软件层，将底层异构算力资源与各类AI大模型连接，向开发者和企业交付标准化的词元服务。其核心业务分为两大板块：公有云服务包含按量计费的无服务器词元服务和为高性能需求企业预留算力的专属实例；本地部署则是将推理引擎及算力资源编排系统直接部署至大型客户的自有数据中心。截至招股书最后实际可行日期，平台已累计支持超过170个模型，服务企业客户超1.3万家。
密集的融资进程为硅基流动的业务扩张提供了弹药。自2023年12月至2026年6月，公司累计完成七轮投资，资方阵营折射出产业链上下游对推理基础设施的战略卡位。阿里巴巴集团通过杭州多项持股7.42%，为最大机构股东；产业资本介入尤为显著，涵盖华为哈勃、美团、360、智谱华章、商汤科技以及算力芯片厂商壁仞科技等。此外，清洁能源企业晶科能源、软件服务商软通动力、游戏公司巨人网络及中国联通等也参与了战略投资。这种跨领域的股权绑定，客观上为其算力采购、模型接入及下游应用场景的商业化落地提供了便利。
财务层面，高昂的算力租赁费用与持续的研发投入使公司目前处于亏损状态。2025年研发开支达2.09亿元，占当年总收入的378.1%。经营活动所用现金净额为-1.72亿元，但得益于多轮融资支撑，截至2025年12月31日，公司账面持有现金及现金等价物1.72亿元，另有定期存款1.00亿元。资产负债表上呈现3.89亿元的负债净额，主要由向盘前投资者发行的约4.99亿元赎回负债所致；上市后相关特别权利终止，这部分负债将转为权益，净负债状况预计将得到扭转。
硅基流动的招股书为市场提供了一个观察AI基础设施层商业现实的窗口。它切入了生成式AI产业中商业化路径相对清晰的推理环节，并在早期取得了显著的规模优势和市场份额。但在算力供应链具有硬性物理约束的背景下，其财务数据直观地反映了底层算力成本对基础设施服务商盈利空间的强力挤压。上市之后，如何通过推理引擎的深度优化提升单位算力的词元产出效率，并随着客户黏性增强逐步摊平前期高昂的算力租赁成本，将是其向资本市场证明商业模式可持续性的关键所在。