港交所6月30日披露，北京硅基流動科技股份有限公司已正式遞交主板上市申請，華泰國際與海通國際擔任聯席保薦人。這家成立僅兩年多的AI基礎設施服務商，憑藉在詞元供應市場的快速卡位，正試圖叩開資本市場大門。

招股書勾勒出一條陡峭的增長曲線。公司2025年總營收達到5533.0萬元，較2024年的734.6萬元飆升653.2%，主要由公有云與本地部署解決方案客戶群擴大驅動，其中公有云服務貢獻了52.9%的收入。截至2026年4月30日，平臺註冊用戶數已突破1000萬，日均詞元吞吐量達5785億次，單日峰值更觸及10714億次。弗若斯特沙利文數據顯示，按2025年詞元年吞吐量計算，硅基流動在中國詞元供應市場佔據1.5%份額，位列第四，並在所有獨立生態詞元供應商中排名第一。

然而，收入的高速增長並未轉化為盈利能力的同步提升。招股書顯示，公司2025年錄得毛損1330.2萬元，毛利率從2024年的39.4%驟降至-24.0%。核心原因在於銷售成本的急劇膨脹——從2024年的445.2萬元飆升至2025年的6863.2萬元。這背後是公有云服務快速擴張期間，公司為支撐激增的詞元需求而提前租賃大量底層算力資源，但算力利用率仍處於爬坡期，成本增幅遠超收入增幅。2025年公司淨虧損達3.45億元，經調整淨虧損為1.87億元。

硅基流動的創立具有鮮明的技術延續性。公司創始人、董事長兼首席執行官袁進輝博士此前曾創辦開源深度學習底層框架企業北京一流科技有限公司OneFlow。在行業重心從模型訓練向推理側傾斜的背景下，硅基流動於2023年8月註冊成立，並在2026年6月完成關鍵整合——與OneFlow訂立資產購買協議，收購後者的知識產權組合，以增強在去中心化、基於數據流的推理架構及大規模上下文記憶系統方面的技術能力。同月，公司整體改製為股份有限公司，完成上市前的主體架構調整。

業務模式上，硅基流動將自己定義為開放、獨立的詞元供應平臺。它不直接開發面向用戶的AI應用終端，而是通過系統軟件層，將底層異構算力資源與各類AI大模型連接，向開發者和企業交付標準化的詞元服務。其核心業務分為兩大板塊：公有云服務包含按量計費的無服務器詞元服務和為高性能需求企業預留算力的專屬實例；本地部署則是將推理引擎及算力資源編排系統直接部署至大型客戶的自有數據中心。截至招股書最後實際可行日期，平臺已累計支持超過170個模型，服務企業客戶超1.3萬家。

密集的融資進程為硅基流動的業務擴張提供了彈藥。自2023年12月至2026年6月，公司累計完成七輪投資，資方陣營折射出產業鏈上下游對推理基礎設施的戰略卡位。阿里巴巴集團通過杭州多項持股7.42%，為最大機構股東；產業資本介入尤為顯著，涵蓋華為哈勃、美團、360、智譜華章、商湯科技以及算力芯片廠商壁仞科技等。此外，清潔能源企業晶科能源、軟件服務商軟通動力、遊戲公司巨人網絡及中國聯通等也參與了戰略投資。這種跨領域的股權綁定，客觀上為其算力採購、模型接入及下游應用場景的商業化落地提供了便利。

財務層面，高昂的算力租賃費用與持續的研發投入使公司目前處於虧損狀態。2025年研發開支達2.09億元，佔當年總收入的378.1%。經營活動所用現金淨額為-1.72億元，但得益於多輪融資支撐，截至2025年12月31日，公司賬面持有現金及現金等價物1.72億元，另有定期存款1.00億元。資產負債表上呈現3.89億元的負債淨額，主要由向盤前投資者發行的約4.99億元贖回負債所致；上市後相關特別權利終止，這部分負債將轉為權益，淨負債狀況預計將得到扭轉。

硅基流動的招股書為市場提供了一個觀察AI基礎設施層商業現實的窗口。它切入了生成式AI產業中商業化路徑相對清晰的推理環節，並在早期取得了顯著的規模優勢和市場份額。但在算力供應鏈具有硬性物理約束的背景下，其財務數據直觀地反映了底層算力成本對基礎設施服務商盈利空間的強力擠壓。上市之後，如何通過推理引擎的深度優化提升單位算力的詞元產出效率，並隨著客戶黏性增強逐步攤平前期高昂的算力租賃成本，將是其向資本市場證明商業模式可持續性的關鍵所在。