摩根士丹利因長期釋出看空韓國半導體行業的報告，如今在韓國市場遭遇重大挫折。最具標誌性的事件是，SK海力士將其約265億美元的美國存託憑證（ADR）上市專案聯席主承銷商資格授予了美國銀行、花旗集團、高盛和摩根大通四家機構，摩根士丹利成為唯一落選的頂級投行。以0.5%的承銷費率估算，此次上市總佣金約1.3億美元。

這一事件並非孤立。摩根士丹利近期在韓國參與或主導的多筆交易均未善終。最受關注的是與SpaceX IPO相關的申購爭議：韓國未來資產證券稱通過大摩系統申購了11.4億美元並收到確認回執，但最終一股未獲配售，未來資產已就此對彭博提起民事訴訟。另一案例是摩根士丹利聯合高盛主導的IGIS資產管理公司出售專案，因優先收購方Hillhouse Capital退出及價格資訊洩露爭議，引發警方舉報和監管關注。

摩根士丹利在韓國市場的困境，核心源於其研究部門長期唱空半導體。Shawn Kim，摩根士丹利亞歐科技研究主管，因多次在週期高點發出警告而被韓國媒體戲稱為“韓國半導體死神”。他在7月21日釋出的最新報告警告稱，AI驅動的儲存行業狂歡正接近拐點，記憶體合同價格預計於第四季度見頂，淨盈利上調比例已從峰值92%回落至77%。報告還指出NAND模組廠商庫存升至約13周，接近疫情期間峰值，現貨價格走弱。儘管同屬摩根士丹利的美國半導體分析師Joseph Moore持更樂觀判斷，認為AI投資將使記憶體成為瓶頸至2028年，但Shawn Kim的報告已對市場產生實際衝擊。7月21日當天，SK海力士與三星電子盤中均跌逾7%，首爾綜指一度跌超6%觸發熔斷。

這場風波折射出國際投行普遍面臨的結構性困境：研究部門的獨立性與投行業務的商業利益之間存在天然張力。研究報告若被市場解讀為出於業務目的的操縱，將損害公信力；但若因顧及客戶關係而自我審查，則失去研究價值。據投行人士透露，摩根士丹利首爾辦公室內部已出現“是不是因為Shawn Kim的負面報告才失去SK海力士這單生意”的反思情緒。從估值看，目前三星和SK海力士的市淨率已分別回落至約1.7倍和2.5倍，低於近期高點但仍高於長期歷史均值，市場對儲存行業處於中性定價狀態。摩根士丹利在韓國的困局，為觀察研究獨立性與商業利益平衡提供了現實註腳。