思必馳科技股份有限公司的科創板IPO申請於2026年5月25日獲上海證券交易所受理，這距離其2023年5月9日首次上會被否，整整過去了三年。這一次，它帶著一份截然不同的財務答卷重返資本市場，試圖講述一個從“規模擴張”轉向“質量盈利”的新故事。
根據最新招股書，思必馳2025年實際營業收入為6.88億元。這個數字與三年前首次申報時預測的16.90億元相比，僅完成了約四成。當年監管否決的核心原因之一，正是質疑其“未來四年營業收入複合增長率預測的合理性”。如今預測嚴重失準的事實，似乎從側面印證了當初的擔憂。但矛盾的是，公司在營收遠不及預期的情況下，虧損卻在大幅收窄。
資料顯示，2023年至2025年，思必馳的綜合毛利率從53.69%攀升至63.24%，三年提升近10個百分點。剔除股份支付影響後，扣非歸母淨虧損從2.19億元收窄至0.48億元，累計收窄幅度達78%。這意味著，公司正以不到7億元的營收規模，逼近盈虧平衡點。這一反直覺變化的背後，是一場主動的戰略換擋。
公司大幅削減了低毛利的專案制整合業務，淘汰了智慧投影儀等產品線，將資源集中到智慧出行和智慧辦公兩大高毛利板塊。2025年，智慧出行貢獻營收2.76億元，佔比40%；智慧辦公貢獻2.43億元，佔比35%。其智慧吸頂麥產品打入華為、阿里及海內外高校，AI辦公本更是在彩屏辦公本品類拿下全國銷售額第一。思必馳試圖證明，更慢的增長可以換來更優的結構和更健康的財務。
然而，這份新敘事面臨嚴峻的信任考驗。前次預測的嚴重失準，讓管理層判斷力備受質疑。更棘手的是，就在IPO進入問詢階段後不久，三家晶片經銷商——深圳市維合豐半導體有限公司、聯芯半導體（深圳）有限公司、深圳市東恆升科技有限公司——聯名實名舉報思必馳及其晶片子公司深聰半導體。
舉報直指三大問題：一是誇大市場前景誘導經銷商囤貨，承諾的運營商及頭部家電客戶最終無一落地；二是在未完成完整軟體交付的情況下提前確認收入，導致大量晶片淪為無法銷售的電子廢品；三是經銷商具體損失驚人，其中東恆升累計採購超1500萬元，後期近700萬元貨值的晶片無法出貨。經銷商還指控思必馳在獨家協議期內繞開經銷商直接搶單，並稱審計機構未就財務資料巨大分歧進行實地盡調。若舉報內容經核查屬實，將直接觸及IPO稽核中財務真實性的底線。
從市場地位看，思必馳在車載語音領域確有建樹。根據蓋世汽車研究院資料，其2025年車載語音裝機量市佔率達22%，位居行業第二。但與行業第一科大訊飛的44%份額相比，差距依然懸殊。且隨著2025年中國乘用車車載語音系統滲透率已達84.7%，增量空間收窄，未來增長將更多依賴存量博弈。同時，大模型技術路線正在重塑競爭格局，思必馳雖釋出了DFM-2垂域大模型，但在投入規模、人才與算力資源上與頭部玩家存在顯著差距。
財務硬傷同樣不容忽視。報告期內，公司經營活動現金流淨額連續三年為負，合計淨流出5.82億元。截至2025年末，賬面累計未彌補虧損高達9.89億元。淨資產的增厚全部來自外部股權融資，而非經營性利潤積累。早期大股東阿里網路持股比例從約18%減持至5%左右，聯想系基金亦有減持記錄。而公司估值卻從15億元漲至64.44億元，擬募資額也從10.33億元拉高至15.55億元，這種業績與估值的背離，在註冊制強調資訊披露真實性的當下顯得尤為突出。
思必馳的二次IPO，本質上是一場以“質量敘事”替代“規模敘事”的豪賭。它賭的是監管與市場願意接受一個增長放緩但結構最佳化的新形象。但三年前被否的核心問題——預測的合理性——至今未得到根本解答，疊加經銷商舉報帶來的財務真實性挑戰，使得這場闖關充滿變數。思必馳用三年時間證明了自己“能省錢”，但尚未證明自己“能賺錢”。