7月9日，MiniMax在港股市場經歷了上市半年來最劇烈的股價波動後，於當晚緊急啟動了一輪總規模約19億美元的再融資計劃。這一動作發生在公司1.53億股限售股解禁、流通盤從不足6%驟擴至約50%的首日，股價當日收跌逾18%的背景下，時點之敏感與結構之激進，引發市場高度關注。

據媒體報道，此次融資採用“配售新股+零息可轉債”的組合方案。其中，配售部分計劃以每股268港元的固定價格發行3000萬股新股，較7月9日港股收盤價297.4港元折讓約9.9%；同步發行的65億港元零息可轉換債券將於2027年到期，轉換溢價設為25%，意味著債券持有人只有在股價回升至約371港元以上時轉股才有利。摩根士丹利和瑞銀集團擔任本次交易的安排行，預計7月10日完成定價。

這筆融資的規模接近MiniMax今年1月IPO淨募資額6.8億美元的三倍，僅時隔半年便再度大規模籌資，直接反映出公司在算力軍備競賽中的資金消耗速度遠超市場預期。此前有報道稱，MiniMax正研發參數規模達2.7萬億的新一代大模型M3 Pro，計劃最早於第三季度發佈並開源，同時搭建首個國產算力集群。當模型參數量從千億級別躍升至萬億級別，訓練與推理所需的算力成本呈指數級增長，這構成了本輪融資最核心的驅動力。

在融資啟動前數小時，MiniMax剛剛經歷了慘烈的解禁日行情。儘管阿里巴巴（持股約13%）、米哈遊（持股約5.24%）等戰略股東在前夜公開表態不減持，股價仍從開盤359.8港元一路下探，最低觸及290港元，成交量飆升至日均成交的6倍。解禁拋壓尚未完全消化便啟動大規模再融資，顯示公司對資金的迫切需求已壓倒了對短期股價的顧慮。

從融資結構看，零息可轉債的設計將當期利息負擔降至零，同時為投資者提供了下行保護與股價修復的上行期權，反映出公司在擴大資本儲備與控制稀釋成本之間的兩難權衡。與同業相比，智譜在7月8日解禁首日股價上漲近13%後，隨即以7%至13%的折讓配售1980萬股H股，籌資約315億港元，定價環境顯著優於MiniMax。

管理層在7月初的電話會上給出了樂觀的收入增長路徑：ARR目標在2025年12月底達1億美元，2026年2月升至1.5億美元，4月較2月再度翻倍，並對2026年底實現10億美元ARR保持充分信心。高盛此後維持買入評級，給出12個月目標價860港元。但旗艦模型M3在6月1日發佈後僅約一週便宣佈永久降價50%，摩根大通隨即將評級從“增持”下調至“中性”，顯示市場對盈利前景的判斷仍存在分歧。

此次19億美元再融資，既是MiniMax在算力競賽升級背景下的生存剛需，也是對市場信心的一次壓力測試。在解禁暴跌的餘震中，投資者是否願意以近一成的折讓承接新股、以零息條款認購可轉債，將直接檢驗市場對其長期增長敘事的認可度。摩根士丹利和瑞銀的背書提供了承銷層面的保障，但最終決定這場融資成敗的，是市場是否相信M3 Pro能如期兌現，以及10億美元ARR的目標能否從承諾變為現實。