在2026年第一季度財報電話會上，Alphabet CEO桑達爾·皮查伊用一句話重新定義了這家科技巨頭的增長敘事：“基於我們生成式AI模型構建的產品收入同比增長近800%。企業AI解決方案首次成為我們的首要增長驅動力。”
這個表態標誌著Alphabet增長引擎的根本性切換。過去二十年，它本質上是一家擁有云業務的廣告公司。而現在，谷歌雲正在接過增長主旗。當季雲收入增長63%，突破200億美元；運營利潤從一年前的約22億美元躍升至66億美元，利潤率從18%擴張到33%。更值得注意的是，雲增速已連續四個季度加速——從32%、34%、48%一路攀升至63%。
真正讓分析師感到震撼的數字來自積壓訂單。皮查伊披露，谷歌雲積壓合同金額環比近乎翻倍，達到超過4600億美元。作為對比，僅僅兩個季度前，這個數字是1550億美元。管理層表示，其中略超一半預計在未來24個月內轉化為收入。這不是預測，而是已簽約的需求。皮查伊透露，當季簽署了多筆十億美元級別的交易，1億至10億美元規模的交易動能同比翻倍。Gemini Enterprise的付費月活用戶環比增長40%，現有客戶的實際支出超出初始承諾45%。
廣告業務並未萎縮，只是不再佔據頭條。搜索及其他收入增長19%至604億美元，查詢量創歷史新高；YouTube廣告收入99億美元，增長11%。皮查伊將AI概覽和AI模式定位為搜索增長的驅動力。關於那個800%的增速，需要補充一個他沒有主動提及的註腳：這是從小基數起步的高增長。但增長軌跡和積壓訂單的規模是實質性的。
在光鮮的增長數字背後，皮查伊也坦承了一個關鍵制約：“我們在短期內受到算力約束。舉例來說，如果我們能滿足需求，雲收入本可以更高。”這正是資本支出急劇膨脹的原因。當季資本支出翻倍至357億美元，全年資本支出指引上調至1800億至1900億美元。CFO阿納特·阿什肯納齊告訴投資者，2027年的支出將在2026年基礎上顯著增加。大規模建設的代價體現在自由現金流上——同比下滑47%至101億美元。
市場正在為這次轉型買單。Alphabet股價年初至今上漲17%，過去一年累計上漲121%。2026年餘下時間的關鍵問題是：企業AI收入的規模化速度，能否快於基礎設施建設帶來的折舊壓力。皮查伊剛剛告訴投資者，應該盯緊利潤表的哪一行。
從產業視角看，Alphabet的轉向並非孤例。微軟Azure、亞馬遜AWS都在經歷由AI驅動的雲業務加速。但谷歌雲的積壓訂單規模——4600億美元——揭示了企業級AI需求的驚人深度。這種需求正在倒逼全產業鏈的資本開支競賽，從芯片到數據中心再到能源，整個AI基礎設施層的景氣度被進一步確認。同時，算力供給瓶頸的公開承認，也解釋了為何英偉達等上游廠商的訂單能見度持續拉長。對於關注AI產業的投資者而言，Alphabet這份財報提供了一個關鍵信號：企業AI正從實驗性支出轉向大規模合約承諾，而供給側的響應速度將成為未來幾個季度的核心觀察變量。